（报告出品方：中信建投证券）
一、监管大环境引发互联网行业变局
1.1十四五规划引导数字经济，互联网行业监管是更好发展的前提
今年3月，十三届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要的决议。纲要共分19篇，全方位阐述了“十四五”期间的经济发展目标，这其中经济发展、改革开放、社会文明、生态文明、民生福祉和国家治理被提到了新的高度。纲要内容具体，揭示了接下来在各个行业和领域的发展方向和方式。从“十四五”时期经济社会发展主要指标的指定上可以看到，与过往更加重视经济发展速度不同，规划首次未设GDP增速目标，取而代之的是合理区间的GDP增速。
此外，相较于“十三五”时期指定的25项指标，此次纲要将目标减少至20项，在减少了户籍人口城镇化率、服务业增加值比重、科技进步贡献率、城镇棚户区住房等指标的同时，新增了包括数字经济核心产业增加值占GDP的比重、每千人执业医师数、每千人三岁一下婴幼儿托位数、能源综合生产能力等新兴指标，全民普惠，共同富裕的更高目标有了依据。
对于互联网行业，值得注意的是，此次规划纲要将数字经济单独列为一篇，并提出了到年数字经济核心产业增加值占GDP比重提升至10%，同时提出了7项未来数字经济重点产业，包括：云计算、大数据、物联网、工业互联网、区块链、人工智能和AR/VR。在本篇的最后一章，纲要对如何营造良好的数字生态进行了全方位的描述，在建立健全相关政策制度上有了明确的要求。
纲要中提到：1）信息安全上，加强涉及国家利益、商业秘密、个人隐私的数据保护，加快推进数据安全、个人信息保护等领域基础性立法，强化数据资源全生命周期安全保护；2）平台监管与公平竞争上，依法依规加强互联网平台经济监管，明确平台企业定位和监管规则，完善垄断认定法律规范，打击垄断和不正当竞争行为。3）创新发展的思路上，探索建立无人驾驶、在线医疗、金融科技、智能配送等监管框架，完善相关法律法规和伦理审查规则。在互联网巨头已形成的时代，每个平台分享着中国这片土壤上的人口红利，但同时也掌握着巨大的用户信息，这些不仅涉及到个人数据安全问题，同时也涉及着国家利益。
信息爆炸的时代，这不仅需要企业自身的责任也必须受到法律法规的约束。同时，巨头们随着资本的膨胀，业务和投资的触手也在向着各个领域伸去。通过资本压力和成本优势让互联网的生态失去了本该有的活力同时也对实体经济产生了不容忽视的挤压。不正当的竞争行为，有时最终并没有惠及民众，反而是B端C端通吃。今年以来关于“信息安全”、“反垄断”等相关的政策不断落地，健康的数字生态不允许违背共同富裕的野蛮生长。但纲要的前瞻性在于，监管下的数字经济不是不发展，而是需要通过创新实现新的增长。企业探索新技术，监管探索新领域的管理框架将会是未来互联网行业更好发展的动力和保障。
1.2互联网行业二十年，从野蛮生长到巨头割据
从PC时代到移动互联网时代，从流量为王到用户时长被逐步瓜分，从各类APP百花齐放到平台型APP局割据市场，中国互联网市场通过20年的快速发展，从逐步摸索到群雄逐鹿，现已进入巨头垄断的局面。我们从信息媒介的转变和流量红利的不断蚕食，将中国互联网过去的发展大致分为三个阶段：
第一阶段：探索成长期（-年），21世纪之初，中国互联网行业于刚刚起步，电脑和网络逐步进入人们的日常生活。截至年底，中国网民数量剧增至2.98亿人，超过美国成为全球第一，互联网普及率达到22.6%，超过了全球平均水平。全球互联网经济的浪潮吸引了大批来自中国的创业者。年，马云成立了阿里巴巴集团并相继推出淘宝网、支付宝等产品；年百度成立并推出了独立搜索门户，依靠搜索引擎的技术专利开发了百度贴吧、百度地图、百度百科等一系列产品，与此同时以网易为代表的门户网站、以腾讯为代表的社交网络平台也在这个阶段蓬勃。
第二阶段：野蛮生长期（-年），年中国3G商用开启移动互联时代，手机等移动终端设备不断升级，成为日常生活的必备品。年底手机已经成为网民最主要的上网设备，比例高达81%。智能手机领域小米、华为、OPPO、VIVO等品牌产品相继推出。此外，移动社交平台兴起，